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安糧期貨1隊:礦價瘋狂即將結束,正是入場做空時機

礦價瘋狂即將結束,正是入場做空時機

觀點摘要:

鐵礦石基本面已經從全面過剩階段轉化為結構性過剩,即:原材價格(焦炭為主)上漲導致鋼廠虧損加劇,產能(供給側)收縮下,鋼廠必然采購高品位礦來應對“有限”產能下的鋼鐵生產,此導致高品位礦的稀缺。高品位礦的支撐是礦價持續走強的基礎。需求端看,當前,礦價已經全面覆蓋國內外主流礦山成本線,利潤暴漲下,未來供給端將逐步發力,中國到貨量和港口庫存持續攀升;需求端看,政策對價格干預日漸強烈,原材(煤炭)存在階段性筑頂跡象,此將從成本端減緩鋼廠壓力,從而使鋼廠減弱對高品位礦采購動機,高低品位礦價差走窄,將導致高品位礦對價支撐作用減弱。此外,考慮到寒冬淡季鋼廠話語權再度增強,挺成材打原材意愿強烈,此亦成為后期鐵礦石走弱的一個不能不考慮之因素。

操作思路

1)交易對象:I1701合約

2)交易思路:逢高沽空

3)開倉區間:600-700

4)資金管理:本次交易擬投入總資金的30%,約500手左右,根據盤面分批建倉,持倉成本控制在650附近

5)風險控制:I1705上漲至700上方時,開始止損,超過750全部頭寸止損

 6)持倉時間:預計2個月,視行情變化和基本面變化做靈活動態調整。

 7)止盈目標:若價格下行至500一線,考慮減倉一半;若價格在此區位整理反抽至600一線,考慮部分回補;價格跌至450下方則考慮全部止盈。

 

 

 

 

 

 

 

 


安糧期貨研究所

 

研究員:安糧期貨一隊

 

電話:0551-62870124

郵箱:[email protected]

 

 

 

鐵礦石策略報告

 

 

 

 

一、行情回顧

在供給側結構化改革大背景下,具有典型示范意義的煤炭板塊供給端持續收縮,價格暴漲,導致鋼廠虧損加劇,在鋼廠產能收縮的背景下,采購高品位礦成為滿足當前“有限”產能生產的一個基本訴求,此導致了高品位礦稀缺,支撐當前鐵礦石價格從底部一路走上來,從2016年全年已經從283上漲至614.5,漲幅高達117%,截至20111111日,I1701更是錄得三連板,行情極其火爆。隨著主流礦山利潤暴增,未來鐵礦石供給端加碼是大概率事件,并且,政策性對原材的干預日益強烈,雙焦漲勢收窄,減緩鋼廠成本壓力,此將使得鋼廠在黑色鏈條中話語權重新增加,從而減輕其對高品位礦采購的壓力,四季度后半程鐵礦石筑頂回落的風險正在積聚。

1I1701合約走勢

資料來源:文華財經,安糧期貨

一、  供給端因素探討

1、礦商利潤暴漲,未來生產動力充足

1:四大礦山以及國產礦成本                    2:四大礦山產量

資料來源:礦山新聞整理,WIND,安糧期貨研究所                                     

礦商是否增產的直接動力就是利潤,而利潤的直接考量就是市價和成本的差異,當前中國鐵礦石供給端主要分為國內和國外兩個部分,由于國外礦商成本相對低廉許多,并且主導著全球鐵礦石主要供給,尤其是四大礦山是中國鐵礦石進口的主要來源產商,而國內鑒于生產成本和礦山規模限制,對市場供給端影響相對有限。從圖1可見,四大礦山的成本基本上都在50美元以下,而國內的礦山成本在70美元附近,截止20161010日,鐵礦石價格指數已經從2015年年末的40美元附近攀升至當前的70美元一線,暴漲了70%以上,海外礦山利潤暴增,全球鐵礦石生產已經呈現趨增態勢。數據顯示,從2015年四季度至今,四大礦山鐵礦石產量已經從25784.8萬噸攀升至26849.6萬噸,增長了近5%。若鐵礦石價格進一步抬升,則國內礦商很快也處在盈利狀態,國內礦山的增產將直接對市場帶來供應壓力,因而當前礦價在連續攀升中,已經來到一個臨界點。

2、       港口到貨維持高位,庫存持續上升

在擴產增效和降低成本方面,海外礦山進行了持久努力,即便在鐵礦石價格在2015年年末跌至40美元一線,四大礦山仍然可通過規模化生產來獲得盈利。在當前利潤暴漲的態勢下,海外礦山發往中國的鐵礦石貨物一直處在高位, 2016年下半年以來,北方青島、日照、天津等六大主要港口到貨量基本維持在千萬噸級別以上,港口庫存持續攀升,國內港口庫存從20166月底再度達到上億噸級別,且進入四季度以來每周平均以超過百萬噸級別呈現出不斷增長態勢,截至201611月初,國內港口庫存量已經達到10970萬噸。從未來貨物到港預期來看,我國鐵礦石運輸船在2016年平均每周到港數在50-55艘左右,經過10月短暫的下滑至40艘后,11月到港船舶將再度邁入60艘以上,鐵礦石港口庫存量有望在11月繼續上升。

3:國內鐵礦石港口庫存                         4:北方港口未來礦石運輸估計

資料來源:WIND,安糧期貨研究所

3、美12月加息成行,澳/巴匯率成本降低有望重構鐵礦石價值

可以說,影響鐵礦石成本或利潤的除了直接的生產成本外,澳大利亞和巴西等主要供應國的匯率成本也會對鐵礦石價格帶來重大影響,主要表現為:一方面,若主供應國的匯率下行,有望降低其生產成本,增加利潤,提升鐵礦石出口的競爭力;另一方面,美元升值,本來就會對以美元計價的大宗商品直接帶來價值重構的壓力,鐵礦石也不例外。展望美聯儲加息的幾大因素,筆者認為當前美國加息所依賴的幾大條件都已經具備,無論是就業還是物價都處在相對理想狀態,在度過美國總統大選這樣的不確定因素后,美國加息的一系列政治風險已經暫時解除,在美聯儲2016年只剩下1215號一次的會議情況下,美國大概率會在12月完成加息的動作,在加息周期進程中,這也是2016年全年唯一一次的加息時間窗口。因此,進入11月后,美國加息因素炒作勢必展開,這將對主產國鐵礦石出口及價值重構帶來重大影響。

二、  需求端因素探討

1、鋼廠虧損加劇,挺成品打原材動力增加

2016年上半年,在流動性大規模刺激和隨后的政策收緊下,鋼廠利潤上半經過了一輪快速暴漲暴跌的過山車行情,在度過4月份甜蜜的600-800/噸利潤后,至10月下旬,多數鋼廠基本都處在虧損或盈虧平衡線附近,究其原因來看,主要是上半年的需求刺激導致了鋼廠失去了供給側去產能的最佳時機,這是導致其在目前黑色鏈條中相對煤炭來說弱勢地位的最主要原因之一。在下半年原材價格不斷攀升下,鋼廠生產成本被動的不端被抬高,虧損日益加劇,截至201611月初,唐山鋼廠和上海鋼廠利潤平均虧損都在300-400之間,此將大大降低鋼廠在未來的生產動力,不利于未來鐵礦石等原材的采購。

當前鋼廠在整個黑色鏈條中所處的地位與以往不同,2013-2014年產能過剩,需求為核心,鋼廠在黑色鏈條中的處在中心話語權地位,煤炭行業看鋼廠臉色。進入2016年后,在煤炭供給側去產能相對時間早和效率高的情況下,市場煤炭貨源相對鋼廠產能來說,處在短缺狀態,面對焦化廠屢次拉升報價行為,低話語權的鋼廠往往處在被動接受地位。筆者認為,隨著四季度后半程寒冬季節來臨,終端需求的下滑,將導致鋼廠對原材的補庫壓力逐漸緩解,話語權開始緩慢增加。基于利益考量,鋼廠挺成材和打原材的意愿和動力增加,原材價格很難再次出現三季度不斷拉升的情況。

2、鋼廠開工率不斷下滑,粗鋼產量同步走低

數據顯示,截止20161111日,樣本鋼廠全國高爐開工率為77.35%,自9月中旬以來連續下滑,custeel唐山鋼廠1111日調研開工率為85.85,亦處在連續下滑態勢。盡管從開工率絕對值上看,下半年鋼鐵廠的開工率相對往年位置并不算太低,似乎與鋼廠大規模虧損現狀不相符,但今年開工率的解讀與往年不同,今年作為供給側結構化改革的關鍵之年,許多鋼廠高爐產能已經被徹底關閉,以鋼鐵大省河北為例,三季度河北省已經按計劃拆除1450立方米、產能21萬噸的高爐,1 450立方米、產能52萬噸的高爐,140噸、產能60萬噸的電爐,1 45噸、產能65萬噸的電爐,封存1620立方米、產能67萬噸的高爐,1460立方米、產能 53萬噸的高爐,后續依然有涉及煉鐵780多萬噸、煉鋼680多萬噸的產能需要在下半年淘汰。在總體產能不斷下滑的情況下,一些在就業、稅收等方面存在重要貢獻的較為先進產能依然在運行,同等數量產能運行開工率表現自然偏高,但環比表現,開工率開始下滑則較好的說明了原材大漲對鋼廠運行狀況的反映,粗鋼產量亦同步表現走低。數據顯示,我國20165-9月的粗鋼產量分別為7050.4萬噸、6946.9萬噸、6680.7萬噸、6857.1萬噸和6817萬噸,環比已經連續下滑了5個月,并且冬季本來就是淡季,屆時粗鋼產量勢必下滑更加明顯,從而對鐵礦石需求帶來較大的負面影響。

5:唐山鋼廠利潤                             6:粗鋼產量季節性走勢

資料來源:WIND,安糧期貨研究所

3、鋼廠庫存可用天數上升,未來補庫壓力減輕

   鋼廠庫存的現實狀況直接對應著市場對鐵礦石的需求大小,數據顯示,截至2016114日,國內大中型鋼廠的進口鐵礦石平均可用天數為24天,自9月低形成庫存最低點19天后,一直處在回升狀態,當前庫存情況已經回到2015年的全年平均水平。盡管對比歷史30天左右的庫存數來看,仍稍顯偏低,但環比補壓力著實已經大大減輕。

4、終端需求在四季度穩中偏弱

鋼材需求端主要涉及到兩大板塊,其一是房地產,上下游關聯度非常之高,此是商品需求端的最大載體;另外一塊是基建,考慮到其對市場需求的拉動遠遠不如房地產,因此,基建更多解讀在于托底。

1)房市調整力度加大,需求已經轉弱

2015年底政治局決定啟動房地產去庫存以來,房價在2016年步入快速上漲階段,帶動了相關領域投資快速上升,房市銷售和開工也全面回暖,給了市場良好的需求端支撐。筆者認為,由于中國人口結構紅利在2012年前后已經見頂,大周期上房市已經處在下行期,小周期上房地產也存在3年左右一個小周期,考慮到2016年是房地產3年一個小周期的上行期,四季度末期房市將再度面臨下行之壓力。當前,為了應對暴漲不斷的房價,一二線城市已經有許多城市在國慶前后出臺政策進行強力調控,如北京、深圳、蘇州、杭州、南京等,雖在房價分化的大背景下,全國性調控政策難以出現,但差異化的地區調控政策已經不斷出現,尤其在當前房市杠桿率已經超過50%的情況下,一旦其價格下跌,巨大的違約風險急劇增加,因而未來房市去庫存的補充政策很可能在年底12月的政治局會議上進行討論,控制房價漲幅轉為穩的信號或將對上游鋼材帶來負面影響。從當前數據來看,對鋼材增量需求較大的房地產新開工面積已經觸頂回落,從20164月份累計同比最高值21.4,已經連續下滑了5個月,至8月同比值錄得12.2%,房市景氣也開始下行,銷售面積也從4月的36.5下行至8月的25.5,同期房地產投資增速也從7.2下行至5.4,在土地溢價幅度不斷上行的情況下,建筑工程和設備工具等投資增速的下滑更是驗證房市周期性觸頂回落。因而對于四季度,房市對于黑色系需求端的提振或有逐步走弱可能。

2)基建需求偏中性

鋼材需求另一端就是基建,盡管在4季度存在財政加碼的預期,但很可能與前幾年一樣,項目的審批到真正上馬開工兌現存在空隙,其對需求的拉動遠不如房地產那么強烈,恰恰對供給端的貢獻要好于基建,這是最大的不同點,因而在當前國情背景下,基建增幅難以大幅度增加,基建的解讀更多在穩,而非增。總的來看,基建在需求端的影響將保持一個相對溫和的態勢,總體偏中性。

7:房地產開工和銷售面積下滑

資料來源:WIND,安糧期貨

四、政策性干預日益加強,鐵礦石結構性過剩格局有望

市場上一直存有這樣一種觀點:供給側改革下,鋼廠產能收縮導致對原材的需求減弱,而煤炭產能收縮更早更緊,其價格上升符合邏輯,可鐵礦石缺乏這樣的產能收縮條件,需求下滑下,價格理所當然相對更弱才是。上述觀點的最大不妥之處,就在于其對鐵礦石過剩的分析太籠統,不夠細致。筆者認為,2016年之前,鐵礦石基本面是一個全面過剩階段,而在2016年年后,鐵礦石基本面轉變為結構化過剩,即:原材價格(焦炭為主)上漲導致鋼廠虧損加劇,產能收縮下,鋼廠必然采購高品位礦來應對“有限”產能下的鋼鐵生產,這樣就導致高品位礦的稀缺,而低品位礦過剩更重。以鐵礦石CFR中國北方價格指數為例,截至20161110日,65%品位的和62%品位的礦石價差為11.5美元,相對2016年年初2美元左右的價差已經漲了5-6倍,而62%58%的價差最新為18.15,相對年初的8.4美元僅僅漲了1.16倍,這是造成鐵礦石持續走強的最大基礎。只有上述格局改變,那么當前鐵礦石上升勢頭才有可能結束。那么,鐵礦石高低品位價差過大格局何時能改變呢?筆者認為,這將取決于原材端煤炭對鋼廠生產成本的疏導變化。只有煤炭價格下行,減輕了對鋼廠成本端的壓力,鋼廠才會有意愿增加對低品位礦的采購。

可喜的是,煤炭價格在政策性干預下,已經開始有階段性筑頂的跡象。由于我國煤炭行業去產能力度較大,2016年以來其價格持續快速暴漲,已經對下游終端產業帶來巨大的負面影響,且價格漲勢過快容易造成價格失控風險,穩煤炭供應已經逐漸成為政府所關注焦點。 自發改委923日召集了神華、中煤、交運、電力、部分省市經濟和煤炭管理部門等企業和政府單位召開煤炭供需形勢會后,其于927日再度召集多個部門、單位和各地職能部門召開保障冬季煤炭穩定供應的會議,這已經是發改委一個月里的第四次召開會議討論煤炭供應問題。一方面,拉尼娜寒冬可能將影響我國,未來冬季煤炭需求或有增加,政策性保障或將有增加煤炭釋放需要;另一方面,鋼企苦于上游資源不比配,而自身庫存維持低位,深受產業發展之苦,亦有增加煤炭供應來實現產業均衡化的訴求;更有甚者,連續攀升的價格,其已經接近剛上市的狀態,動力煤已經創下歷史新高,在去產能未有徹底完成而價格先行并過度暴漲的情況下,此將對供給側結構性改革帶來極大的負面影響。因此,在原有大格局不變的情況下(276工作日),在煤炭方面,對有關地方和企業釋放先進產能,鐵路優先安排煤炭運輸,以此來增加市場供應就成了迫切要求。盡管,短期在先進產能釋放及運輸新政等限制下,煤炭完全充沛供應需要一定的時間,但無論如何其價格再度出現三季度的連續暴漲格局已經難以出現,煤炭價格或出現階段性頂部,雙焦期貨連續減倉大幅上行已有明晰。當前,陜西、安徽等主流煤企報價已經開始松動下行10/噸,且電廠長協價合同簽訂也逐步展開。上述因素已經對鋼廠對鐵礦石高品位礦的采購需求帶來了影響,自11365%62%品位價差首次達到11.5后,已經連續5天穩定在11.5,這說明鐵礦石結構化差異已經在開始緩解。

8:高低品位鐵礦石價差

資料來源:WIND,安糧期貨研究所

三、  研究結論和投資建議

1、研究結論

   供給端看:鐵礦石價格快速攀升,帶來礦商利潤暴增,加碼生產動力將大大增強,國內港口到貨量保持高位,港口庫存持續攀升,且未來運輸船舶到港量增加,大大加大了未來鐵礦石在供給端的壓力。當前鐵礦石價格已經達到國內礦山盈虧平衡點附近,一旦價格再度上升,將導致國內礦山對市場供給端的直接沖擊。

  需求端看,原材價格大幅度上行,導致鋼廠利潤虧損加劇,鋼廠拉挺成材和打壓原材的意愿增加,特別在嚴寒終端需求淡季來臨的情況下,鋼廠補庫壓力減輕,話語權增強,原材再度大幅連續拉漲的可能性較低。隨著發改委對煤炭政策性干預力度加大,煤炭價格的階段性觸頂概率上升,將緩解鋼廠成本端壓力,有助于鋼廠在“有限”產能下減弱對高品位礦的采購,高低品位礦價差的緩解,將使得高品位礦對價格的支撐作用減弱。

2、投資建議

   基于上述研究,我們認為當前鐵礦石價格已經來到一個臨界點,屬于頂部區域,因此,選擇的投資策略是逢高沽空為主,操作合約上,考慮到一季度南半球的天氣因素對運輸干擾,我們選擇I1701I1709為主,具體來看:

1)交易對象:I1701合約

2)交易思路:逢高沽空

3)開倉區間:600-700

4)資金管理:本次交易擬投入總資金的30%,約500手左右,根據盤面分批建倉,持倉成本控制在650附近

5)風險控制:I1705上漲至700上方時,開始止損,超過750全部頭寸止損

 6)持倉時間:預計2個月,視行情變化和基本面變化做靈活動態調整。

 7)止盈目標:若價格下行至500一線,考慮減倉一半;若價格在此區位整理反抽至600一線,考慮部分回補;價格跌至450下方則考慮全部止盈。

 

 

 

 

 

免責聲明

本報告中的信息均來源于公開可獲得資料,安糧期貨研究所力求準確可靠,但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證,據此投資,責任自負。本報告不構成個人投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。

 

 

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