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當前棉花加工企業現貨銷售仍是更優選擇

金秋十月,又是一年新棉豐收時。棉價在經歷了2018/2019年度的大幅調整后,2019/2020年度新棉上市后行情將如何演繹?本文基于產業鏈角度,結合成本收益分析,進行了全景解讀。

新年度籽棉收購價同比顯著下跌,且新疆地區跌幅高于內地。按照當前皮棉現貨價、籽棉收購價測算加工利潤,內地軋花廠虧損,新疆手摘棉基本盈虧平衡,機采棉部分地區尚有一定利潤空間。按照主力合約當前價格測算,加工企業套期保值動力不足。

[籽棉概況]

籽棉即棉田中采摘的含籽棉花,皮棉即籽棉除去棉籽后的棉纖維。籽棉主要指標包括:

衣分率:籽棉中皮棉占籽棉重量的百分率。一般在38%—42%,衣分率的高低主要與棉花品種及生長狀況有關,衣分率越高,皮棉單產越高。

回潮率:濕棉花中所含有的水分重量占干棉花重量的百分率?;爻甭?水分重量/干棉花重量×100%。

含雜率:棉花中含有的雜質重量占棉花重量的百分率。棉花國家標準,皮輥棉不超過3.0%,鋸齒棉為2.5%。

損耗率:棉籽由于鋸齒軋花機加工所造成的損耗。一般占籽棉重量的1%左右。

衣虧率:棉纖維的損耗率。軋花衣虧率是軋花廠應出皮棉公定量與實出皮棉公定量的差占應出皮棉公定量的百分率。

重量體系:毛重,指棉花及其包裝物重量之和。凈重,指毛重扣減包裝物重量后的重量。準重,為凈重按棉花實際含雜率折算成標準含雜率后的重量。公定重量,為準重按棉花實際回潮率折算成公定回潮率后的重量。具體而言:準重=凈重×(100-實際含雜率)/(100-標準含雜率);公定重量=準重×(100+標準回潮率)/(100+實際回潮率)。

[籽棉加工與軋花利潤]

籽棉加工流程。籽棉加工是將原料(籽棉)加工成為皮棉及棉副產品(棉短絨、棉油、棉粕、棉殼等)的過程。

圖為籽棉內部結構

籽棉結構上可分為棉纖維及棉籽兩部分,棉纖維中長度16mm以上部分在軋花過程中被分離出并加工為皮棉,棉籽部分被分離并用于進一步深加工為棉短絨、棉粕、棉油等。

所謂軋花,就是利用軋花機將長纖維與棉籽分離的工藝過程。從軋花加工方式上,可以分為鋸齒加工與皮輥加工,我國主要采用鋸齒加工路線,皮輥軋花機目前主要用作收購棉花的檢驗機具及加工長絨棉。

籽棉價格換算。根據其結構構成,籽棉價格構成中同樣可分為兩部分:一是加工成皮棉的棉纖維部分;二是籽棉中分離出的棉籽部分,棉籽在加工分離后一般按市價賣出。由籽棉換算為皮棉價格(標準級)公式如下:標準級皮棉價格=(籽棉收購價格-其中棉籽成本)/(衣分率-衣虧率)+加工費用。

其中,棉籽成本=(1-籽棉試軋衣分率-加工損耗)×毛棉籽價格。加工費用包括人員工資、設備折舊、電力費、資金成本等,一般而言綜合加工成本在800—1000元/噸左右。

在實際籽棉收購過程中,同一級別不同批次的籽棉回潮率、含雜率等往往各不相同,在進行價格比較分析時,應將棉花回潮率和含雜率兩項指標按公定回潮率和標準含雜率進行換算。

軋花利潤分析。根據近期籽棉收購行情,新疆地區目前40%衣分標準級手摘棉收購價約為5.6元/公斤,新疆地區棉籽價格目前為1.8元/公斤左右,我們以此為參考,按照綜合加工費800元/噸測算當前價格下皮棉成本及不同因素對皮棉成本影響。測算過程中,衣虧率及損耗率均按照1%計算。

表為標準級手摘籽棉折皮棉價格參考

從絕對成本而言,標準級籽棉折算皮棉成本在12400元/噸以上,當前新疆地區3128標準級手摘皮棉現貨價格約12600元/噸,也即按照當前籽棉及棉籽收購價格測算軋花加工利潤在1000元/噸左右,能夠覆蓋綜合加工成本。機采籽棉近期收購價格漲幅明顯,加工利潤與手摘棉近似。

從成本變動影響因素敏感性分析,當籽棉收購價格提高0.1元/公斤時,折皮棉成本上升約250元/噸;當衣分每降低1%時,折皮棉成本上升約250元/噸;當棉籽價格下降0.1元/公斤時,折皮棉成本上升約150元/噸。當前不同區域收購價格差異明顯,對應成本與加工利潤亦會有顯著差異。

[皮棉概況]

籽棉經過軋花加工后即成為皮棉,質量標準指標整體體現為顏色級、長度、長度整齊度(U)、馬克隆值、斷裂比強度(S)、軋工質量(P)和異性纖維7項。以我國標準級以及期貨交割基準品為3128B級測算,即指白棉三級、長度28.0—28.9mm、馬克隆值為B級。

顏色級:顏色級是用以評判棉花顏色的類型和級別的指標。依據棉花黃色深度將棉花劃分為白棉、淡點污棉、淡黃染棉、黃染棉四種;依據棉花明暗程度分為白棉一至五級,淡點污棉一至三級,淡黃染棉一至三級,黃染棉一至二級,共13個級別。其中,白棉三級為標準級。

纖維長度:在棉花纖維的世界里,用“失之毫厘謬以千里”形容纖維級別標準再適合不過,差一毫米就差一個級別,價格會有顯著差異。長度標準級是28毫米,即棉纖維長度在28.0—28.9毫米范圍。

長度整齊度:棉纖維長度是纖維長度的集中性指標,它對成紗強力、紡紗工藝以及制成率都有影響。長度整齊度分為很低、低、中等、高、很高五檔。

馬克隆值:馬克隆值反映棉花纖維的細度(棉花纖維重量與棉花纖維長度之比),也是衡量棉花成熟度的重要指標。馬克隆值分為A、B、C三級(B級、C級進一步分為B1、B2,C1、C2級),其中B級為標準。

軋工質量:根據皮棉外觀形態粗糙程度、所含疵點種類及數量的多少,軋工質量分好、中、差三檔。分別用P1、P2、P3表示。

斷裂比強度:表示纖維抵抗外力破壞能力的指標,可用于比較不同粗細纖維的拉伸斷裂性質,簡稱比強度或比應力。它是指每特克斯纖維能承受的最大拉力,單位為N/tex。斷裂比強度分為很差、差、中等、強、很強五檔。

危害性雜物:金屬、磚石及化學纖維、絲、麻、毛發、塑料繩、布塊等異性纖維或色纖維等混入棉花中對棉花加工、使用和棉花質量有嚴重影響。機采棉含雜問題較手摘棉更為顯著。

不同等級、不同指標棉花對于下游紡紗質量有很大的影響,尤其對于紡高支紗而言,對皮棉品質要求較高,故在實際流通中,不同等級、不同指標棉花價格會存在顯著價格升貼水差異。通過棉花分級及質量升貼水制度,實現了棉花優質優價,有利于提升我國棉花總體質量。

[標準倉單管理]

標準倉單是聯系期貨和現貨的紐帶,有利于發揮期貨市場對現貨市場的引導作用,實現現貨市場高效、規范、有序運作。

圖為鄭商所標準倉單注冊流程

倉單升貼水設置。鄭棉交割升貼水一般每年度調整一次,根據鄭商所[2018]65號《關于調整棉花合約替代交割品升貼水的公告》,2019/2020年度棉花合約替代交割品升貼水詳見下表。

表為2019/2020年度棉花期貨替代交割品升貼水

除上表外,產地升貼水方面,非新疆生產的棉花用于期貨交割時,貼水200元/噸。交割倉庫升貼水方面,內地倉庫中河南地區每噸為“900元-運費補貼”,江浙區域每噸為“1000元-運費補貼”,其他區域每噸為“950元-運費補貼”;新疆倉庫中,除新疆中新建現代物流股份有限公司倉庫每噸設置貼水100元外,其他倉庫不設置升貼水。

[套保成本收益分析]

套保策略及交割利潤分析框架。當前正值新棉集中上市階段,市場對于棉花生產加工企業套保行為對行情的影響較為關注。從棉花生產加工企業角度而言,其操作行為可分為兩類:一是快進快出模式,以賺取加工利潤為主要目標,由于擔心加工周期內價格下跌,一般按加工能力定額套保,其對盤面的影響有限。二是按照實際市場狀況采用動態銷售策略。若對后期行情看漲并擬持有皮棉以期獲取上漲收益,則不會進行套保。而若采取動態銷售策略,則主要取決于期貨盤面與現貨銷售比較收益,即當盤面交割收益高于現貨銷售時將帶來較大的產業做空壓力。

根據上述分析,棉花生產加工企業套保壓力主要取決于現貨與期貨相對價格,而非期貨本身絕對價格,我們將基于不同產區及交割庫分別測算。

表為交割成本計算標準

新疆棉在新疆交割庫交割利潤測算。按照前文測算,當前新疆地區現貨銷售加工利潤能夠達到1000元/噸,我們選擇主力合約CF2001進行模擬賣出交割,計算相關套期保值成本收益,并與現貨銷售模式進行比較。

套期保值交割成本可分為資金成本(利率按照年化6%計算,期貨保證金占用按10%估算)、出入庫費用、檢驗費用、倉儲費用、交易費用等。其中,公證檢驗費用新疆地區注冊倉單免收,交易手續費按照每噸1元、交割手續費按照每噸1元計算。CF2001合約當前價格約12600元/噸,基本平水新疆地區現貨,到期期限約為90天。

值得關注的是交割升貼水設置,本文新疆地區交割倉庫升貼水按0元/噸計算。產地方面,新疆產棉花無升貼水,按0元/噸計算。品質升貼水方面,一般而言新疆棉品質升貼水平均在200元/噸左右,鄭商所交割設置主體評級升水100元/噸,此處包含主體評級升貼水在內按200元/噸計算。

由此新疆棉在新疆地區交割庫注冊倉單并進行套保交割,每噸收益測算如下:

表為新疆棉新疆交割庫交割利潤測算

測算套保交割收益約800元/噸,也即當前現貨銷售策略收益仍高于套保收益,但差異較小約在150元/噸。前期鄭棉一度跌破12000元/噸關口,現貨相對抗跌,導致現貨銷售策略收益一度高于套保收益500元/噸,故前期軋花廠實際經營過程中多以順價銷售為主,后期隨著期現價差收窄,盤面套保交割動力會有所增強。

新疆棉運輸至內地交割庫交割利潤測算。與在新疆地區注冊倉單相比,運輸至內地注冊倉單主要受運費及內地交割倉庫升貼水影響,并需承擔移庫費用。我們以山東地區為例,每噸區域升貼水為950-運費補貼=450元。運費方面,當前新疆到山東地區公路運費約650元/噸,扣除運費補貼后實際運費成本為150元/噸。這里我們一并測算運費在補貼標準500元/噸以下時的套保收益,以及與新疆交割庫交割收益無差別的運費水平。

表為新疆棉內地交割庫交割利潤測算

根據上述測算,若運費在500/噸以下,新疆棉運輸至內地的交割利潤將高于現貨銷售策略100元/噸左右;當運費處于779元/噸以下時,新疆棉運輸至內地交割庫注冊將更為有利可圖,按照當前運費水平,選擇內地庫套保交割利潤能夠達到943元/噸,較新疆交割庫交割利潤高100元/噸以上。但按照一般經驗,后期運費將迅速上漲,直至套利空間消除。

地產棉內地交割庫交割利潤測算。內陸地區地產棉套保利潤計算原理與新疆棉在疆內交割庫交割相同。籽棉收購成本方面,目前內陸地區籽棉收購價在6元/公斤左右,棉籽價格在2.3元/公斤左右,按照前文公式計算得出不含加工利潤的皮棉成本在11900元/噸,對應現貨銷售加工利潤在800元/噸。

出入庫費用方面,內地一般高于新疆,按100元/噸計算;升貼水方面,根據鄭商所交割規定,地產棉用于交割時需貼水200元/噸,疊加倉庫升貼水450元/噸以及主體升貼水100元/噸。據此計算盤面套保利潤:

表為地產棉內地交割利潤測算

目前地產棉在內地交割庫進行套保交割對應加工利潤顯著低于新疆棉,主要受籽棉收購成本較高以及交割升貼水差異所致。與現貨銷售利潤相比,當前地產棉盤面交割利潤低于現貨銷售策略約200元/噸,盤面套保動力不足。

綜上所述,對于生產加工企業而言,選擇進行套保與否主要取決于現貨銷售與期貨套保相對收益高低。目前對于新疆棉或地產棉而言,現貨銷售仍是更優選擇,但相對優勢較前期已大幅減小。不過,若主力合約基差繼續走弱150元/噸以上,預期盤面套保壓力將顯著增強。

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責任編輯:孫亞寧

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